글로벌 경기를 반영하는 투자지표

글로벌 경제활동이 상당한 둔화를 보이고 있다. 현재 상황을 놓고 진단이 갈리고 있다. 세계경제가 전반적인 회복국면에서 일시적인 둔화에 빠진 소프트 패치(soft patch)인가? 그렇지 않으면 세계경기가 하강국면으로 접어든 것인가?

◆글로벌경제 둔화… 2분기 더욱 악화될 듯

1분기 성장률을 보면 세계경제는 분명하게 둔화되고 있다. 아시아 경제가 전년 동기 대비 5.8% 성장에 그쳤다. 작년 1분기 성장률(9.5%)과 차이가 크다. 미국 경제도 1분기에 2.3% 성장에 그쳤다.

2 분기에는 상황이 더욱 악화될 수 있다. 구매관리자지수(PMI)가 이런 상황을 예고하고 있다. 중국의 5월 PMI는 52로 떨어졌다. 작년 말(55.2), 장기평균(53.4) 수준보다 아래다. 미국과 유럽의 PMI는 장기평균 이상에 있지만 역시 5월에 크게 떨어졌다. 미국의 제조업 지수는 27년 만에 최대 낙폭을 보였다.

◆각종 지표 "글로벌 불황 아니다"

그 렇다면 글로벌 경제가 다시 불황에 빠질 위험이 있는가? 국제통화기금(IMF)은 불황(recession)을 '적어도 2분기 연속으로 성장률이 3% 아래로 떨어진 경우'로 정의한다. IMF식 정의에 따르면, 1980년대 말 이후 6번의 글로벌 불황이 있었다. 1990년대 말 아시아 국가들의 통화위기, 2000년대 초 닷컴 위기, 그리고 2000년대 말 서브프라임 위기 등이다. 이제 글로벌 경기를 반영하는 지표들을 통해 불황 위험을 검토해 보자.

①미국 PMI

미 PMI는 미국발(發) 글로벌 불황을 감지할 수 있는 지표다. 서브프라임 위기는 3분기 전부터 PMI가 50 아래로 떨어지며 예고됐다. 닷컴 위기도 PMI를 통해 1분기 전에 예견됐다.

②미국 ECRI 지수

미 경제순환연구소(ECRI)의 주간경기선행 성장률은 미국 이외의 나라에서 시작되는 세계불황을 예측하는 지수다. 이 지수가 마이너스로 떨어지면 불황이 전망된다. 1995년, 2002년의 글로벌 불황도 이를 통해 1분기 전에 예상됐다.



③미국 국채 금리

미국 국채금리도 세계불황을 진단할 수 있는 대표적인 지수다. 1989년 이후 10년 만기 미 국채의 스프레드가 30 베이시스 포인트(bps) 아래로 내려가면 미국경제가 불황에 빠지지 않아도 세계경제가 불황에 빠지게 된다는 경험칙(經驗則)이 생겼다. 세계경기 하강 조짐이 보이면 투자자들이 안전자산인 미 국채로 몰리기 때문이다.

④결론

미 PMI와 ECRI 주간경기선행 성장률을 본다면 최근의 경기둔화는 일시적일 뿐이다. 역사적으로 본다면 PMI가 51~52 수준으로 떨어지면 세계경제가 불황에 들어간다. 하지만 5월 PMI가 53.6이기 때문에 아직은 괜찮다. ECRI 주간경기선행 성장률도 플러스 상태에 있고, 10년 만기 미 국채 스프레드도 30 베이시스 포인트(bps)보다 훨씬 높다.

◆'불황은 아니다' 또 다른 근거들

지금 상황에서 세계불황의 가능성이 크지 않다는 근거가 되는 펀더멘틀 요소들도 있다.

우 선 세계경제 회복세의 기반이 탄탄한 편이다. 주요 국가의 경제가 모두 탄력을 받고 있다. 글로벌 경제위기 동안에는 중국의 순수입이 증가하며, 서구 국가들을 지탱해 왔다. 그런데 2011년 초부터는 미국과 유럽도 순수입 국가 대열에 합류했다. 이제는 이들 경제권 모두가 세계 수요와 성장에 기여하고 있는 것이다.

이들 3대 경제권(중국·미국·유럽)의 민간소비도 2009년 3분기 이후 상당한 정도로 확대되며 성장의 주요 동인이 되고 있다.

거 시경제 정책변화의 영향도 과장할 필요가 없다. 통화정책은 여전히 완화된 상태로 유지될 것이다. 올해 세계 각국 정부가 재정정책 규모를 GDP의 0.5%만큼 축소한다고 하지만, 세계 경제는 그 정도는 버틸 수 있을 것이다.내년에 재정정책 규모 축소폭이 1%까지 커진다고 하더라도 그때는 이미 세계경제가 견고한 입지를 마련한 다음일 것이다.

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구매관리자지수(PMI)

  Purchasing Manager's Index 미국 구매관리자협회인 NAPM(National Association of Purchasing Management)이 매달 약 3백명의 회원에게 제조업 동향에 대한 설문을 실시해 산출하는 지수를 말하나 통상 NAPM의 지수 자체를 가리키기도 한다. 구매자관리지수는 기업의 신규주문·생산 및 출하정도·재고·고용상태 등을 조사하여, 각 항목에 가중치를 부여해 수치화한 것으로 지수가 50 이상이면 제조업의 확장을, 50 이하는 수축을 의미한다.
  따라서 제조업의 정확한 성장률을 보여주기보다는 전월과 비교한 상대적 호전 여부를 판단하는 데 사용된다. 한국은 PMI를 별도로 산출하지 않는데, 비슷한 지표로는 한국은행·전국경제인연합 등에서 조사·발표하는 기업경기실사지수(BSI)가 있다

미국 ECRI 경기선행지수

성장둔화냐, 더블딥이냐.

현재 미국에서는 이 문제를 두고 이코노미스트와 트레이더, 애널리스트들이 치열한 논쟁을 벌이고 있다. 신규 주택착공 건수나 소매판매 지수, 고용지표 등 각종 경제지표가 발표될 때마다 중심이 이쪽저쪽으로 움직이고 있지만, 논쟁의 한 가운데 있는 지표는 바로 경제순환연구소(ECRI: Economic Cycle Research Institute)가 발표하는 주간 경기선행지수다.

ECRI는 경기분석에 특화된 미국의 독립 민간 경제 연구소로 앨런 그린스펀 전 미국 연방준비제도이사회(FRB) 의장의 스승이자 '선행지수의 아버지'로 평가받는 고(故) 제프리 무어 박사가 설립했다.

보통 미국의 경기선행지수를 말할 때 민간 경제연구소인 콘퍼런스 보드(Conference Board)에서 발표하는 지표를 많이 인용하지만, 경기선행지수로서의 실질적인 역할은 못하고 있다. 우선 발표시기가 보고 대상 월 종료 3주 후인 탓에, 시장참가자들이 경기의 터닝포인트를 즉각적으로 확인할 수가 없다.

또 콘퍼런스 보드의 경기선행지수는 이미 공개된 자료들을 이용해 지수를 구성하기 때문에 시장에 큰 영향을 주지 못한다. 이미 알려진 구성지표만으로 대략적인 추론이 가능하기 때문이다.

그런 점에서 ECRI가 매주 금요일마다 발표하는 주간선행지수(WLI: Weekly Leading Indicator)가 시장에 더 큰 영향을 미치고 있다.

지 난 30일 발표된 가장 최신의 WLI는 증가율이 -10.7을 기록해, 금융위기가 한창이던 2009년 10월 이후 가장 낮은 수준을 보였다. 이 때문에 전문가들은 다시 경제가 침체로 빠져드는 더블딥의 징후가 아닌가 눈여겨보고 있다.

물론 ECRI 예측이 항상 완벽하지는 않는다. ECRI가 경기선행지수를 발표하기 시작한 1967년 이후부터의 사례를 살펴보면, 1960년대 이후 7번의 경기침체 중 6번을 미리 예측했다. 나머지 한 번은 1981~1982년 때의 경기침체로, 당시 9주 정도 실제 경기침체를 후행했다.

선행지수가 마이너스 성장률을 기록했지만, 경기침체가 따라오지 않은 경우는 총 17번이다. 다만 이 중 14번은 0.1에서 2.4 정도 소폭의 마이너스 증가율을 보였고, 얼마 안 있어 다시 플러스로 전환했다.

나머지 3번은 주간선행지수(WLI)가 크게 하락했지만, 경기침체로 이어지지 않은 경우다. 1987년 블랙먼데이 당시 WLI는 68주 동안 마이너스를 기록하고 증가율은 최저 -6.8까지 내려갔지만, 경기침체는 오지 않았다. 1998년 아시아 금융위기 때에도 WLI는 23주 동안 마이너스를 기록하며 증가율은 -4.5까지 하락했지만, 미국에서 경기침체는 없었다. 마지막으로 2001년 닷컴버블 붕괴로 짧은 경기침체를 겪은 이후 WLI가 9개월째 하락하며, 더블딥 신호를 보내는 듯했으나 2003년 봄 경제가 다시 살아나며 침체를 피했다.

이처럼 현재 -10.7 수준인 WLI 증가율은 역사적으로 상당히 낮은 수준임이 분명하지만, 과거 사례처럼 WLI가 크게 하락해도 경기침체가 없었던 사례가 있어 더블딥 여부를 쉽게 판단하지 못하는 상황이다.

미국 국채금리 스프레드

- GDP를 선행하는 국채 스프레드

  채권수익률은 주가 못지않게 경기동향을 설명하는 좋은 자료다. 1950년대부터 최근까지 미국의 분기별 GDP 성장률과 미국 국채 장단기물 스프레드(국채10년 수익률-국채3개월물 수익률)를 보면 국채 스프레드가 벌어졌을 때 성장률이 올라가고 있다.
  국채 스프레드와 GDP의 관계는 80년이후에 보다 뚜렷해진다. 80년이후 국채 스프레드는 GDP 변화를 예고하는 선행지표 역할을 하고 있다.